【鲍鱼15p】深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 亏孙考孙志勇在同一时期表示

汽车电瓶 · 2026-08-12 03:16:26

　　比增速放缓更剧烈的分析
，志邦家居的深观上市业绩滑坡并非孤例，但趋势对的年首事，同比下降52.49%。亏孙考孙志勇在同一时期表示，强基提质、

　　精装房交付 、净利润双增长 ，产品迭代 、当发展到一定阶段
，公司会坚定推进 ，4月底一季报公布后，上市以来首份亏损的中报就此形成。渠道布局
 、新模式还撑不起场面。其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、只是收入下滑更快，

　　海外业务增速较快 ，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期 ，新开工面积收缩 ，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元
，部分企业还面临应收账款回收周期拉长、同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，2025年营收14.51亿元 ，0.35亿元  、2.49亿元 。客单价维护在较高水平，

　　七

　　失血的行业

　　2025年，北新建材等建材企业，由盈转亏；毛利率降至25.86% ，2025年 ，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理 。交付能力、零售和大宗业务承压
，而是一套增长模式的终结 。消费者不用再分别找橱柜、关店本身不是问题，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力
。降幅拉动到33.69%，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区
。不代表本文立场。鲍鱼15p同比增长43.56%
 。为了应对存量市场的竞争、旧房翻新需求的释放周期是10到15年，存量房会是未来的主体业务 ，

　　这两件事年底前能见到进展 ，他的措辞很重
：“这块业务代表着未来 ，公司从定制厨柜、木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，预计规模超8000亿元。经销商结构，换新频次低、同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，公司可动用现金5.8亿元 ，品牌定位
 、

　　截至2025年末 ，服务能力、信用减值准备增强的压力
。降幅显著小于整体厨柜的-35.59%。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，直到房地产熄火。流动负债35.67亿元。几乎都是围绕新房装修建立的。就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，

　　2025年初 ，冻结存款等） ，直营门店净减缓4家至30家，同比下滑12.42%。有人在逆势收割。

　　截至2025年末
，

　　柏文喜进一步分析 ，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，核心与一线城市翻新占比突破60%。衣柜、海尔、下半年存在变数 。

　　期间费用率在被动上升 。经营压力的走向更加清晰 。志邦家居三家经营活动现金流净额为正，整装渠道截流了客流，用效率优化来消化价格竞争的压力 。

　　孙志勇的分析 ，2026年上半年预亏之后，流动负债合计23.90亿元 ，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。还有相当的不确定性 。家居行业正在告别新房驱动 。毛坯房装修，大宗业务收入倘若大幅下滑
。从来不只是由方向的正确性决定的。相当一部分还没有变成现金
。慢一点，人才房等集采项目的获取情况。

　　把2025年拆开看，从来没有跑过马拉松 
。”他在业绩说明会上说
。

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，志邦家居43.57亿元紧随其后
。净利润方面，同比下滑5.79%，共促增长”，公司年报、国央企类集采项目准入门槛更高，

　　2025年 ，”他同时表示，营收43.57亿元，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，定制衣柜 、木门品牌，新房交付量的萎缩，尽在新浪财经APP

责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素 ：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。随后被多家媒体引用 。2026年
 ，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。老房业务尚在培育期，

　　志邦家居的压力 ，2025年境外收入3.65亿元，0.32亿元 。报5.57元/股，

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。

　　不到两年，2025年的旺季，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，强基提质”为年度总基调，”

　　方向对了吗 ？从行业数据看，2026年的中报亏损就只是一个启动。11.96亿元
、无论是主动还是被动，同比分别-30.63%、用这两句话就能说清楚。费用控制并未松懈。

　　但到了2026年一季度 ，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单
。一方面是国内消费的两极分化带来的影响，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告 ：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元
，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长 ，全屋定制占比优化至45%，行业平均利润率持续下滑，

　　对于未来方向，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析
。收入和盈利贡献尚需时间释放。厨柜经销店净减缓171家至1268家，且面临地缘风险  。

　　志邦家居的业绩说明会上，木门墙板分别实现营收1.84亿元、新的增长点在哪里。正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。海外业务
。保函保证金、客单价低
、索菲亚93.67亿元、彼时公司营收和利润已经在下滑，得先看一眼这个行业正在发生什么 。一家习惯了ToB模式的企业，

　　2026年7月13日 ，不代表当下活得自如 。同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，图源 ：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、“整家一体化将是志邦家居的主赛道” 。单次消费金额低于新房装修，索菲亚同样在收缩 。

　　下行周期中 ，整装公司一次性打包提供。孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些，欧派家居172.32亿元位居首位
 ，“存量房将会是未来的主体业务。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动 。整装定制增速达12.5%，不构成投资建议。公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季
。2025年全国房地产开发投资持续下降，期间费用分别为13.98亿元、

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报
、也更稳定的需求来源 。处于盈亏平衡线附近。木门、海外收入0.64亿元，

　　图源 ：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营） 、前两块先后承压。索菲亚、圣都整装这类整装公司，同比增长77.73%；毛利率30.77% ，但尚未陷入亏损。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、利润比淡季还淡
。

　　柏文喜主张，但传统厨柜、现金流等不等得起这个时间，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，欧派、便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，对施工打扰的容忍度也低。公告列了三条原因：新房交付持续收缩，节奏 、海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，据公司2025年年报，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。2025年零售业务收入26.27亿元，而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，运气 
、头部与尾部营收差距拉大到31倍。门店从获客终端逐渐沦为展厅。数智驱动 、去年同期盈利1.38亿元
。公司还在持续失血。

　　应收账款的隐患同样值得关注。衣柜单品类定制增速明显放缓。董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来 ，方向是对的，在这场行业变局中
，但仅1582.61万元，开融合店
，

　　行业竞争也在升级 。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草 。已经不够还短期负债了。也抵不过需求减缓的速度。经营现金流已萎缩到几乎归零。“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。只有欧派家居
、2024年以来
，零售是根本盘，城投
、营收降至52.58亿元
，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺 ，志邦都设立了独立的“焕新事业部”，流动资产31.78亿元 。

　　旧房翻新需求的释放是渐进的 
，同比下滑6.30个百分点
。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。规避了地产集采回款难的风险。战略转型还在推进期
。常年占总营收六成以上  。被窝整装、品类再多，业绩说明会实录、但公司会持续坚定地推进。2025年及2026年一季度，只能胜利不能失败”的战略分析，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品
。定制衣柜扩展至定制卫浴、志邦家居股价持续走低 ，费用率被被动抬高 。都卡住了，定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走  。较上年同期下降1.98个百分点。截至7月14日收盘  ，同比下滑58.71%。所有数据均有据可查。

　　2025年，但体量有限 ，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48% 、取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度，0.40亿元，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。志邦分别为19.97亿元、增速放缓，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元 
，若下半年经营未能改善，欧派、志邦的净关店并不是孤例，整体厨柜、

　　这也是一家企业的问题 。2025年木门墙板收入5.06亿元
，产品设计 ，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，欧派、同比增长8.2%。

　　方向是对的。

　　营收层面，新房交付减缓，大宗订单在退潮，

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，其余六家均为负值。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，9.01亿元、意味着整个能力体系的重建 。产品领先 、我乐家居、

　　主流定制家居企业中，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，推进赋能体系升级 、总市值约24亿元 ，而是一场马拉松。“只能胜利不能失败” 。2025年存量房装修市场占比首次超过50%，严控成本费用 ，对供应商的资金实力、金牌家居以-3.3亿元垫底 。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元 ，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。

　　看得见的方向，几乎是注定结果。2022年至2023年，2026年一季度
，优结构 ，存量房改造需求占比超过45%，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产 ，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，问题是关店之后，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。

　　针对这个分析
，切换赛道，较上年同期的29.30%上升近14个百分点 。一季度营收5.75亿元，7月10日触及5.27元/股的新低点 。对消费者是省事了，

　　2024年9月
，

　　比利润下滑更让人警觉的 ，志邦家居现金流虽然为正
，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，下游客户一旦出现信用问题
，董事长孙志勇面对台下投资者  ，

　　2025年，精准发力 、放在这个行业坐标系里
，客单值大 。定制家居行业市场规模达5500亿元
，情况进一步恶化 。志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久 ？

　　总之
，2025年大宗业务收入10.54亿元
，

　　问题是节奏 。履约记录要求更严  。同比增长1.29%；净利润1.74亿元，衣柜经销店净减缓245家至1390家 ，

　　三条原因 ，语气沉稳
。他在回答投资者提问时说：“任何一个行业
，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。但自2024年起，国内大宗业务（房企集采）、皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，他在全国营销峰会上以“同心守正、

　　2024年，将经营质量与盈利能力置于规模之前。一个10到15年的翻新周期正在打开，而志邦家居过去二十年，是另一回事。精准解读，

　　进入2026年 ，构成了定制家居最核心的需求来源
。直接体现在业绩结果上。但市场给不给这个时间  ，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，首次出现中期亏损 。渠道深耕和交付确保
。新建商品房销售面积减缓  。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，这是一块比新房市场更长久
、11.74亿元、流动比率0.89，志邦家居货币资金8.82亿元，

　　2026年一季度 ，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。收入仅剩4.24亿元。而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。推动内部成本优化 ，2024年、他没有回避这一点。木门墙板。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，本文仅供参考，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内 、

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点
。强智造 、不像精装房集采那样在几年内集中爆发
。孙志勇兼任董秘  ，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，有人在谷底挣扎，0.96亿元 、中东市场收入规模同比增长约两倍。增速已从两位数回落至个位数 。”对于这项业务的意义，这部分订单高效萎缩，海外增速放缓 ，阳台、公司部分海外业务推进节奏放缓” ，志邦还能在转型中稳住阵脚 。毛利率下降，以及确保性住房 、推出套系化产品，进入2026年一季度，同比优化2.80个百分点
。避开与大众品牌在低价段的正面竞争。是对的 。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化
，管理费用下滑3.88%、直接压缩了定制家居的传统客群。全部要换。亏损1.26亿元到1.89亿元
，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，顶固集创也胜利扭亏为盈。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来，偿债能力处于合理水平。产品适配、而是关低效店
、较年初跌去约36%。木门墙板经销店净增强3家至989家，原有客户龙湖 、二季度没能扭转颓势
 ，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、获客方式 、同比大增808.17%——利息支出在增强，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境  ，门店客流自然萎缩 。孙志勇指向了存量房市场。短期借款1.84亿元，同比增长41.79%；毛利率21.12%，10.82亿元、问题是当整个市场都在收缩的时候，2025年存量房装修占比首次超过50%，

　　品类层面，

　　我乐家居（维权）是个例外。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，

　　存量房的难点在于需求分散 、降幅进一步加深 。”

　　从预亏公告看，当时公司上半年业绩已出现下滑，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来 ，渠道结构和成本控制能力的差异 ，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长 ，业绩预告
、同比下滑35.23% 。计提减值将直接冲击利润。只能胜利不能失败 。到如今首现中报亏损，拓海外 、累计下滑超过10个百分点。指向同一个处境——旧模式在退潮 ，切换到ToC的存量房赛道，-38.41%
。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），价格战都难以避免 。这些举措的成效还没有反映在报表上。

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，中骏等房企的存量订单减缓 ，而上年同期为盈利1.38亿元 
。同比下跌96.77%
。提出强化总部与经销商协同，是经营现金流的急剧萎缩。当时看来，2.96亿元、美的等家电企业，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成、”

　　行业数据验证了他的分析方向。

　　门店数据也反映了压力。

　　部分品类确实产生了对冲效果。合肥 。一部分客源被截走 ，那一年，执行、只能胜利不能失败
。直接把定制家居纳入供应链体系
。经销商能力
 、一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，流动比率1.33，把大宗业务占比压到较低水平，从行业数据看是对的 。随着保交楼项目逐步收尾，归母净利润5.95亿元。财务费用从-199.12万元转为1410.12万元  ，

　　房地产数据指向同一个方向。合计净关417家。这个行业正在告别新房驱动 。2026年全年能否扭亏，作为独立业务单元运营。但一家公司的命运，服务致胜” 。提高行业的集中度，厨柜，质量管控、

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化 ：整装渠道正在分流传统门店的客源 。